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上半年钢产峰值达6.5亿吨，二季度迅速回落，7/8月份均保持6.1亿吨附近，低于去年同期。7月尚属于盈利底部的主动减产，8月更主要是限电限产的被动减产。预计四季度限产政策难有放松，钢产量继续保持6.1亿吨左右的低位，而四季度为需求旺季，基建和地产投资均可保持现有增速，钢材需求不减，因此混合器四季度国内表观需求明确。另外取消出口退税政策已获消化，钢材出口见底。综合需求明确，库存持续下降，四季度钢价仍有上行空间。钢企泡沫发生器目前已经事实上接受了协议矿季度化机制。该机制使得矿价走势慢钢价一拍，在钢价上下波动期间，人为放大了钢螺带式混合机企的盈利波动。四季度协议矿较三季度下降10%，而限产政策压抑了炼铁产能发挥，现货矿价难有快速上涨，钢价较三季度乳化机上涨明确，四季度是钢企利润放大的过程，盈利可能会超市场预期。从大的周期角度看目前钢铁正处于底部向上反转期，钢铁行业经历了六年牛市后又经历了两年熊市。我们认为调结构导致倚靠强劲需求支撑的牛市已经不再，今呼吸阀后的景气主要来自于钢铁自身的周期调整，来自于盈利-投资-产能三个小周期互动。既往投资形成的产能增长高峰今年上半年继续如期混合机释放，但下半年将达末端。自2008年中以来持续两年未再批建大项目后，钢铁产能扩张得到缓解，即使未来放开扩张限制目前尚无可能，亦需两年后才能大量形成新的产能供给，而需求依然稳健增长，让时间去消化过剩产能，直至出现新的供给不足。限电限产会加速这一过程，至少会遏制小钢企的投资可能。因此我们定义钢铁目前处于大周期的底部反转初期，黎明前的黑暗。